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股票期权保险策略之双融篇

时间:2018-07-19 00:56来源:炒股配资网 作者:素烟 点击:
近期一线的同事们与我们沟通股票期权保险策略在当下市场环境中对双融客户的保护作用,另外在营业部巡讲中我们也发现,市场机会寥寥的情况下大家对期权产生了浓厚兴趣,但是对
  近期一线的同事们与我们沟通股票期权保险策略在当下市场环境中对双融客户的保护作用,另外在营业部巡讲中我们也发现,市场机会寥寥的情况下大家对期权产生了浓厚兴趣,但是对期权交易的多样性依然了解不足,这让我们深感期权交易模式宣传的紧迫性。我们自问:虽然我们之前说在资本市场步入流动性恶化甚至枯竭的新阶段,股票期权将提供新的另外的盈利模式,然而我们对期权交易的场景描述是否仍还是不够具体?
 
  今天主要说保险策略在双融业务中的应用。
 
  融资买股票的保险策略
 
  2018年2月以来市场持续下跌,部分投资者因为融资买入了股票而被强行平仓,以至于无法东山再起,融资买入股票的客户在放大杠杆的同时承担了负债,所以比一般的投资者更担心市场下行,他们此时更需要运用期权来对整个头寸进行保险。如果在原有头寸上搭配保险策略,则可有效的避免该类事件的发生。
 
  我们来看一个案例,王先生参与了融资业务。融资买入了10000份50ETF,价格为2.493元,同时买入了一张(合约单位为10000)行权价为2.50元的认沽期权,权利金为0.0505元(以上价格为7月10日收盘价)。也就是说,该投资者额外付出了505元对他的头寸进行了保护,增加的成本约为2.02%。如果期权合约到期日50ETF在2.50元以下,该投资者手里认沽期权的内在价值足以弥补融资买入股票端的损失,即便被强行平仓,也不会造成损失。但如果50ETF上涨,则一样可以赚取股票上涨带来的收益。所以,对于融资买入股票的投资者而言,使用保险策略防范了市场下跌带来血本无归的风险。
 
  融券做空股票的保险策略
 
  可能有投资者会问,持有股票的时候可以买入认沽期权做保险策略,那么融券做空股票的时候是否也可以使用保险策略呢?答案是肯定的。期权确确实实能满足投资者的一切想法。当参与融券业务的投资者卖空股票,若股票大涨则面临巨大损失时,可以通过买入认购期权来对冲股票上行的风险。其认购期权的行权价和存续期的选择和持股保险策略中认沽期权的选择大致相同。
 
  我们看一个案例,李先生参与了融券业务,融券卖出10000份50ETF,价格为2.50元,同时买入一张行权价为2.50元的认购期权,价格为0.0456元。也就是说该投资者用456元对他的卖空头寸进行了保护,一旦50ETF涨到2.50元以上,该投资者手中认购期权的内在价值足以弥补卖空股票的损失。但如果50ETF下跌则可以赚去融券卖出带来的价差收益。所以,对于融券做空的投资者而言,使用买入认购期权的保险策略防范了市场上涨而带来的风险。
 
  股票配资网降低保险成本
 
  刚才我们看到持股买入认沽期权的保险策略可以防范标的证券的下跌风险,但是买入认沽期权需要支付权利金——保险费,此时为了降低成本,投资者可以考虑采取股票配资网
 
  所谓股票配资网,就是持有保险策略的同时,卖出虚值认购期权,以认购期权所得的权利金收入降低整个保险策略的成本。(这个组合还可以拆分为什么呢?)
 
  股票配资网因为用卖出认购期权弥补了买入认沽期权的费用,所以整个构建成本低于保险策略。不过,恰恰是因为卖出了虚值的认购期权,当标的证券价格上涨超过认购期权的行权价时候,股票配资网的认购期权面临被行权的局面,意味着无法进一步获得股票的上行收益。所以:股票配资网成本低廉,缺点是限制了可能获得的最大收益。
 
  股票配资网相关研究
 
  2014年CBOE对旗下几个策略指数的平均收益和标准差进行了比较分析,发现股票配资网指数从收益率和波动率看都低于大盘,呈现低收益—低风险的稳健性特征。
 
  在趋势不明朗、震荡为主的市场中,股票配资网的确有他的独到之处,稳稳的让你经历市场波动,年化收益完胜很多理财产品。他的本质就是在保险策略的基础上卖出认购期权降低保险成本。这样的策略可以在市场系统性风险下明显减少手中头寸的净值回撤风险,适合对上涨收益预期有限,希望免受市场下行风险影响的投资者群体。
 
  为个股做保险
 
  在对个股进行保险策略的时候,个股和50ETF(因为目前只有50ETF的期权)的相关性是非常重要的。投资者持有的创业板股票在跌,本想买入50ETF认沽期权进行对冲,没想到认沽期权反而因50ETF的上涨出现了大幅下行,导致两边头寸双输。原因在于创业板与50指数的相关度不如300指数与50指数的相关度那么高(在2016-2017年非常明显的分化)。因此,选用期权作为对冲工具时,需要考虑受保头寸与期权标的之间的相关性。
 
  不过从2018年以来,由于流动性持续恶化,创业板指数和50ETF也还是保持了相当高的同步性,并非大家直觉的相关性不大。
 
  总之,我们传递的观念是:在持有现货的情况下是否愿意额外的花费1%-3%的资金成本买入50ETF认沽期权,部分的对冲下跌的风险?对于保险策略,有人可能会说,现在是不是有点晚,这是让人如芒在背的问题。不过我真想说:亡羊补牢,尤未晚也。何况大客户尤其是双融的大客户,是我们市场份额的重要保证,他们就像稀树草原上的树,没有他们,客户结构就退化成草原甚至进一步的水土流失。——在对他们的服务维系中,引导合适的稳健的期权策略,避免高风险的期权交易是必要的,也是慎重的。
 
  喘口气,分割线以下也好
 
  第二种是看跌50ETF。直接的交易就是买入认沽期权或者卖出认购期权。买入认沽期权具有很高的杠杆收益,不过做期权的买方,对时机的把握要求比较高。而认购期权的卖方,只要50ETF涨不动就可以了。在2月以来,有投资者通过卖出认购期权获得了50%的收益,也有投资者通过买入认沽期权获得十倍的收益。认购期权和认沽期权价格的变化大家都可以从期权k线中看到。
 
  第三,阶段性底部的抄底。熊市的抄底,稍有经验的投资者都知道“现实的抄底”和“理想的抄底”的区别。很多人抄底的本能是买入认购期权或者买入股票,这里说另外一种更稳妥的抄底:卖出认沽期权。假如我们认为2.30元是50ETF的7月份的底部,如果我们买入2.35元的或者2.30的认购期权,遇见反弹不力,我们买入的认购期权有可能亏完。学习巴菲特,换一种方式,我们卖出2.30元的认沽期权,收取权利金,假如真的反弹了,我们净收权利金,在看对市场的情况下获得收益。假如50ETF跌破2.30元,我们被指派行权,按照2.30元买入50ETF,之前收取的权利金弥补成本,实际的抄底成本在2.30元以下。
 
  第四,预期:确定涨不动,有可能下跌。卖出认购期权,买入认沽期权。从资金上运用上说,卖出认购期权收取的权利金弥补买入认沽期权的花费。在6月份,50ETF被60日均线压制,是个极好的利用场景。卖出2.70或者2.65元的认购期权,收取权利金,买入适量的虚值认沽期权博弈高杠杆收益,效益极佳。
 
  第五,预期跌不动,有可能上涨。和上一种预期相反。什么时候用呢,认为跌不动的时候。发个历史的底部背离图给大家参考。市场由熊转牛的时候,这种策略是非常有价值的。
 
  第六,看区间震荡。比如认为50ETF会在2.20和2.70之间震荡,卖出2.70元的认购期权和2.20元的认沽期权。这个交易不必死板按照1比1对称,如果认为更不可能上涨,可以卖更多的认购;反之,卖更多的认沽。
 
  其他交易,比如买入认购期权,以我的观察,这是大家的动物本能,希望大家多一点理性。大牛市状态下,买入认购期权最好。
 
  在过去两年市场的分化和下跌中,我们错过了一些合适的期权交易,多数人也有或多或少的损失。而今50ETF的中长期均线刚刚见顶,大家对中国股市的强周期性需要更充分的认知。在2015年期权业务才推出的时候,我们带着激情和冲动学习了一阵子,现在是重新带着冷静和认真,再次学习的时候了。在未来市场相对慢节奏的运行态势中,思辨性地运用期权多样性的交易模式,过去失之东隅,未来定会收之桑榆。

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